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著作开端：东吴证券
总结本周行情（9 月22 日-9 月26 日），有色板块本周高涨3.52%，在一齐一级行业中名次靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块高涨5.55%，工业金属板块高涨5.15%，动力金属板块高涨3.20%，小金属板块着落0.91%，金属新材料板块着落1.06%。工业金属方面，本周好意思国经济数据超预期导致降息预期走弱，重叠十一前下流备货强度不足预期，工业金属价钱录赢得调。贵金属方面，短期经济数据波动对贵金属宏不雅中期叙事影响较小，咱们强调8 月后实际利率快速下行期已至，展望后续贵金属捏续受益走强。
周不雅点：
铜：印尼Grasberg 矿难激勉供给担忧，铜价环比上行。箝制9 月26 日，伦铜报收10，205 好意思元/吨，周环比高涨2.09%；沪铜报收82，470 元/吨，周环比高涨3.20%。供给端，箝制9 月26 日，本周入口铜矿TC 着落至-41.5 好意思元/吨，本月国内铜冶真金不怕火厂大边界西席已落地，供给濒临紧缺；目田港默示其印尼格拉斯伯格铜金矿因泥石流事故导致约80 万吨湿料涌入矿井涉及多功课面，展望2027 年复原分娩功课，影响年产量约27 万吨；需求方面，左近十一假期，下流小幅备库，但举座需求不足预期。宏不雅层面，本周好意思国地区经济数据均好于预期，市集降息预期统统下降。本周海表里铜价受到矿端影响环比高涨，在远期供给消弱以及好意思联储仍具备降息空间的基础上，展望后续铜价飘荡偏强，需讲理后续需求落地情况。
铝：下流开启十一备货周期，举座需求偏弱铝价于本周录赢得调。箝制9 月26 日，本周LME 铝报收2，649 好意思元/吨，较上周着落1.01%；沪铝报收20，745 元/吨，较上周着落0.24%。供应端，甘肃、广西、新疆以及青海地区电解铝企业西席完了，开释复产产能，本周中国电解铝行业表面开工产能达到4416.50 万吨，较上周加多8 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能愚弄率环比下降3.07pct，铝棒产能愚弄率环比下降0.04pct，本周电解铝的表面需求有所下降。左近国庆，部分地区下流接货商运转囤货，但举座需求不足预期，本周电解铝社会库存环降2.88%至62.66 万吨，此外好意思联储降息落地利好已毕，本周铝价录赢得调，咱们展望海表里铝价短期守护飘荡走势，但进一步走高需不雅察“金九银十”需求端的落地情况。
黄金：好意思国经济数据超预期不改实际利率中期下行趋势，贵金属宏不雅叙事精采本周续翻新高。箝制9 月26 日，COMEX 黄金收盘价为3789.80 好意思元/盎司，周环比高涨1.89%；SHFE 黄金收盘价为856.06 元/克，周环比高涨3.07%。好意思国2025 年Q2 实际GDP 录得3.8%，好于预期的3.3%；好意思国8 月耐用品订单月率初值录得2.9%，大幅高于预期的-0.5%；好意思国箝制9 月20 日当周初请逍遥金东谈主数录得21.8 万东谈主，低于预期的23.5 万东谈主；好意思国8 月PCE 物价指数年率录得2.7%，合适预期。本周超预期的好意思国经济数据使得降息预期极少回落，9 月降息落地后好意思元与好意思债利率同比回升。咱们屡次强调在8 月天下央行年会好意思联储表态的要道转换后，再通胀的捏续性以及非恶性管功绩通胀情况下降息预期的接续成为了本轮中期宏不雅叙事的中枢逻辑，关税带来的通胀上行与降息带来的格局利率下即将接续后续市集，实际利率快速下行期已至，贵金属后续空间宽广，贵金属有望捏续走强，而在联储劝诱降息的布景下，咱们以为经济不具备中期下行条款，白银在此基础上将具备更大的补涨弹性。
风险提醒：好意思元捏续走强；下流需求不足预期。
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